亚晶金融 黄金短期波动加剧，长期上行逻辑犹在
新华财经上海5月17日电 作为资产中的“避险王者”，在布雷顿森林体系瓦解后的半个世纪后，因美元信用的动摇，黄金今年再度成为投资者关注的热点。5月16日，中国经济信息社上海总部举办新一期的“中经·浦江思享会”沙龙活动，本期主题为“驭势而行——黄金市场波动中的机遇与资产配置”。
在以黄金资产配置的“攻守之道”为主题的圆桌论坛上，光大期货研究所所长叶燕武、世界黄金协会中国区研究负责人贾舒畅、华安基金指数与量化投资部基金经理助理、首席黄金研究员周泓灏及敦和资管商品投资部副总监蓝俊杰围绕黄金波动背后的底层逻辑、黄金的配置价值以及金价后续走势等问题展开深入探讨。
黄金大幅上行背后的推手
一直以来，黄金的金融属性、货币属性、避险属性和商品属性共同决定了其市场走势。历史上，同作为避险资产，黄金与美元间表现出的“跷跷板”效应也较为稳定，但近年来，金价与美元也常表现出同涨或独立上涨的状况，显示出黄金作为独立避险资产的角色逐渐显现。
叶燕武表示，黄金区别于其他商品的特征主要包括三个方面，一是变量多，二是波动大，三是周期长，而本轮驱动金价上涨的主要因素则包括，定价逻辑、央行购金行为驱动以及美元体系三方面。
“从黄金的定价逻辑看，本质是定价尾部风险，其价格变化反映市场对极端风险事件的预期与担忧亚晶金融，因此在地缘政治风险攀升的情况下，黄金有了上行驱动力。”叶燕武表示，驱动逻辑则是看各国央行的购金行为，此外，对美元体系的质疑也是推动金价上行的因素。
周泓灏则表示，黄金价格上涨的主要推动因素在于2022年以来持续加剧的逆全球化和去美元化特征，使得黄金的定价回归到货币价值。尤其是今年1-4月持续升级的关税矛盾，加剧了美元信用的危机，反映在黄金行情中。
从金价归因模型分析黄金的驱动因素，贾舒畅说，短期的金价归因模型囊括14个指标，而在2024年整个黄金的变化情况最主要的贡献来自两个方面，一是央行购金，贡献率超过了10%，二是地缘政治风险指标贡献了9%。
“2025年的情况与去年类似，但也有不一样的地方，比如地缘政治风险指标依然重要，提振了金价约4%左右，黄金ETF从净流出变成净流入，贡献了金价5.6%的涨幅。”贾舒畅援引世界黄金协会的研究认为，美元走弱也成为近期驱动黄金上涨的主要因素，其在2025年前四个月贡献了约8%的涨幅。
蓝俊杰认为，当前全社会隐含回报率下降叠加全球央行购金，催生了这一轮黄金上涨的行情，同时，根据研究显示，亚洲时段的市场力量对于推动本轮黄金涨势也起到重要作用。
黄金已成为各国外储和投资的重要选项
5月7日，外汇局发布的数据显示，4月末亚晶金融，中国黄金储备7377万盎司，环比增加7万盎司，为连续六个月增持黄金。目前黄金占储备资产总额的6.8%。在过去六个月中，中国央行持有的黄金增长近100万盎司，约合28吨。
中国央行的行为，实际上与全球央行近年来的动作一致：据世界黄金协会数据，今年一季度，全球央行购金244吨，符合近三年季度购金量的常态水平。2022年到2024年，全球央行连续三年购金量超1000吨，远超2010年到2021年的473吨平均水平。
从个人投资者来看，周泓灏表示，投资者对黄金ETF的认可度和参与度持续攀升，超过4100万投资者参与到黄金ETF及联接基金配置中。黄金ETF的优势来自其底层标的是现货黄金，紧密跟踪人民币计价黄金走势，是良好的资产配置工具，并且是T+0交易规则，降低了居民配置黄金的门槛。
蓝俊杰也表示，国内现在有14只与黄金相关的ETF，今年以来成交额持续攀升，截至5月15日已接近1500亿元，体量快速增长。“黄金价格走势与全社会隐含回报率高度相关，在低利率、低回报的大环境下，黄金的资产吸引力被进一步放大。”
从机构投资者角度来看，周泓灏称，银行理财、公募FOF、私募基金等机构都广泛参与到黄金配置当中，尤其需要关注的是，今年保险资金也获准参与黄金配置，或将为黄金市场带来更多的增量资金入市，黄金产品种类也将进一步丰富。
黄金长期配置价值仍存
金价快速上涨催生了“黄金投资热”，黄金波动率大幅攀升，如何更好的参与黄金市场当中成为投资者近期热议的焦点。尤其是随着金价回调，让不少投资者看到“上车”的机会，黄金是否还有上行空间？
“今年1-4月，无论是中国的黄金ETF，还是上海期货交易所的成交量都非常高，亚洲成交时段贡献了黄金的多数涨幅。”贾舒畅表示，但在5月金价下行后，部分交易者选择等待观望一个更好的入场时机。
叶燕武认为，从2022年后央行的购金行为看，在地缘政治危机持续发酵的背景下，黄金仍具有长期配置的价值。
周泓灏表示，黄金不是一个短期博弈工具，而是一个穿越周期、抵御货币贬值的长期配置资产。从资产配置视角出发，黄金的吸引力不仅体现在其避险属性，还体现在其长期实际收益率的表现。
“‘拥挤’是一个阶段性的概念，关键在于我们拿什么样的时间段进行对比。”在蓝俊杰看来，虽然越来越多的机构参与到黄金投资中，但本质上，黄金是否真正走到阶段性高点，还要看产能周期与价格逻辑是否“走完”。“过去黄金因其低波动、低相关性，被视为优秀的‘另类资产配置工具’，但如今波动性的大幅抬升使得投资者变得更为谨慎。”
蓝俊杰认为，从更深层的供需结构来看，黄金市场并未面临“容量不足”的问题，当前市场的持仓体量仍然很大。“从供给的角度讲，像保险资金入市带来的潜在增量规模可能达到300吨，这个‘池子’依然非常深。”
周泓灏表示，在配置权重上，持有5-10%比例的黄金，能够有效分散风险，优化组合表现。“从资产配置的角度看亚晶金融，黄金最大的价值在于其与其他资产之间的低相关性，甚至在某些时期表现出负相关。这一特性使得黄金成为构建稳健资产组合的重要工具。”
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